Csak a kétségbeesett és ostoba emberek vásárolnak negatív kamatozó kötvényeket?

emberek

A szerző közgazdász

  • Az árfolyam fedezeti ügyletek alkalmazásakor pozitív befektetési megtérülés érhető el a japán és az euróövezetbeli kötvényekbe történő befektetések esetében is, negatív lejárati hozammal.
  • Ez segít megmagyarázni az euróövezetbeli kötvények negatív kamatlábak iránti magas külső keresletét.
  • Ugyanakkor felveti a jövőbeli fejlemények kérdését, ha ez a külső forrás kiszárad.

Mi történt: A globális piacon lévő kötvények már 30 százalékával negatív lejárati hozammal kereskednek - becsülte a Goldman Sachs befektetési bank. Ez a jelenség már több éve jelen van Japánban. Az euróövezetben nőtt ezen szokatlan beruházások volumene ebben az évben, amelyek megvásárlása és tartása a lejáratig veszteséget garantál.

Miért fontos: A befektetők hajlandósága negatív hozamú kötvények vásárlására alapvető előfeltétele néhány szokatlan pénzügyi terméknek, ideértve a zéró kamatozású jelzálogkölcsönöket is. Azonban egy olyan beruházás, amely garantálja a veszteséget a megvalósítás idején, veszélyes precedens, amely néhány évezredes érvényes axiómát vet a fejére, miszerint a hitelező a kölcsönvett pénzért árat gyűjt, ami pozitív kamatláb. Ugyanakkor felveti a potenciális kockázatok és egyensúlyhiányok kérdését - amelyeket népiesen buborékoknak neveznek -, hogy olyan gazdasági környezet vethet vetést, amelyben a megtakarítás helyett a hitelezés kifizetődőnek tűnik.

Hogyan lehetséges: Az elemzők elmondják, hogy az eurókötvények lejáratig tartó negatív hozama az EKB negatív egynapos egynapos betéti kamatának (-0,40%) és a további csökkenés várakozásainak eredménye.

A közgazdászok azonban azzal fognak érvelni, hogy elméletileg a lejáratig tartó kötvényhozamoknak figyelembe kell venniük a jelenlegi és különösen az előrejelzett inflációs folyamatokat, vagyis a pénz vásárlóerejének csökkenését. Különösen hosszú lejárattal, évtizedes sorrendben.

A kereskedők azonban cinikusan elmondják, hogy az árat a bankközi piac kereslete és kínálata határozza meg. És ha a kereslet túlsúlyban van a kínálattal szemben, a kötvények ára tovább emelkedik (az érettségi hozamuk ezzel fordítottan csökken). Ki folytatja a vásárlást, amikor a hozamokat már negatív területekre taszították?

Az év első felében J. P. Morgan statisztikái szerint a külföldi befektetők 130 milliárd USD államkötvényt vásároltak az euróövezet tagállamaiban (plusz további 80 milliárd USD vállalati eurókötvényt). További 70 milliárd USD-t a külföldi befektetők negatívan kamatozó japán kibocsátók jenkötvényeibe öntöttek.

Miért károsíthatnák az ilyen pénzösszegekről döntő emberek tudatosan veszteséges értékpapírokkal befektetőiket?

Hogyan lehet pénzt keresni rajta: Még az euró vagy a jen kötvények lejáratig tartó hozamainak jelenlegi szintjén is kereshet. Ennek oka az árfolyamkockázat fedezésére használt devizapiaci derivatívák jelenlegi árainak meghatározása.

Ha egy amerikai befektető eurókötvényeket akar vásárolni, akkor a dollárt euróra konvertálja a jelenlegi, úgynevezett spot kamatláb alapján. Ugyanakkor az esetleges kedvezőtlen árfolyam-ingadozás elkerülése érdekében beleegyezik abba, hogy három hónappal három hónapos derivatívákon keresztül dollárban adja el az eurókat. Ez az árfolyam-fedezeti eszköz elsősorban a dollár és az euró közötti rövid távú kamatkülönbségen alapul, amely jelenleg a dollár mellett játszik. Nagyon leegyszerűsítve: ezzel az értékpapírral eurót kölcsönöz (negatív kamat) három hónapra, és dollárban takarít meg (pozitív kamat).

Így, bár euróban kifejezve, a negatív kamatozású 10 éves német kötvények vásárlása kissé negatív felértékelődéssel jár a három hónapos horizonton, a derivatív instrumentumokon keresztüli árfolyam-fedezetnek köszönhetően, de dollárban kifejezve pozitív összhozamot eredményez. Természetesen, feltéve, hogy a kötvénypiacon nincs hirtelen fordulat (csökkenő árak - növekvő hozamok).

Igen, kissé bonyolult pénzügyi konstrukcióról van szó, amely segít megmagyarázni, hogy a JP Morgan szerint a negatív kamatozó euró- és jenikötvények iránti kereslet miért elsősorban fedezeti alapoktól, valamint "trendbefektetőktől" származik, a kötvényárak emelkedésének jelenlegi tendenciája. hozamuk csökkenése lejáratig).

Feltételezik, hogy a megvásárolt kötvényeket még magasabb piaci áron, azaz lejáratuk előtt, nyereséggel képesek értékesíteni. Így - különösen hosszú kötvénylejáratok esetén - feltételezik, hogy a piaci árak a jövőben még magasabbak lesznek (a hozamok még alacsonyabbak lesznek). Ezért nem elsősorban a lejáratig tartó hozamra vonatkozó információk irányítják őket. Ez csak azokra a befektetőkre vonatkozik, akik a vásárlást követően a „lejáratuk”, azaz a lejárat dátumáig tartják a befektetést.

Ugyanakkor az eurókötvényekbe történő befektetés eszköz lehet néhány tengerentúli befektető árfolyam spekulációjára, hogy gyengítse a dollárt az egységes európai valutával szemben.

Mi várható: Az EKB Kormányzó Bizottságának szeptemberi határozata (szeptember 12.) további fontos információkat nyújt ezen befektetők számára, különös tekintettel az eurókamatlábak további csökkenésével kapcsolatos spekulációikra. Ugyanakkor a derivatív piacok arra számítanak, hogy az amerikai Fed esetében szeptemberben folytatódik a monetáris politika enyhülése.

Az USA dollár és az euró közötti rövid távú kamatlábak közötti pozitív különbség fokozatos csökkenése fokozatosan csökkentheti a dollárbefektetők fent leírt befektetésének vonzerejét negatív lejárati hozam mellett. Mivel végső soron csak a derivatíváknak köszönhető, hogy fedezze az árfolyamkockázatot.